俄烏沖突后的美元國際貨幣地位討論值得關注

轉載自：中國外匯

2022年2月爆發的俄烏沖突注定是改變歷史的大事件，不僅是地緣政治的，也是經濟金融的。3月份，前紐約聯儲和美國財政部官員、瑞信全球短期利率策略主管Zoltan Pozsar敏銳地注意到俄烏沖突對國際貨幣體系的深刻影響。他斷言，美元霸權正伴隨對俄金融制裁而衰落，一種全新的國際貨幣體系即將到來——這是以黃金等大宗商品為基礎的布雷頓森林體系3.0版本。一石激起千層浪，Zoltan的觀點引發了高度關注和廣泛討論。

此后，來自國際清算銀行的討論再次把美元國際貨幣地位的爭論推上風口浪尖。一篇是國際清算銀行央行治理論壇前秘書長Gavin Bingham等2022年10月在《中央銀行》雜志發表的《俄烏沖突對央行的挑戰》，主要結論是短期美元儲備貨幣地位不會動搖，但長期看全球貨幣體系將發生巨變，美元可能遭遇20世紀上半葉英鎊的命運。該文似乎是在呼應Zoltan的觀點。另一篇是2022年10月27日國際清算銀行發布的每三年一次的全球外匯市場調查，調查顯示美元仍然是全球主導的貨幣，2022年4月美元在全球外匯市場交易中的份額（因雙向貨幣兌換導致交易總額按200%計算）為88.5%，與2019年調查時微增0.2個百分點。調查結果似乎表明美元的國際貨幣地位并未受到動搖。

然而，關于美元國際貨幣地位的另一種聲音較少被我們關注。就在Zoltan提出美元霸權衰落觀點之后不久，4月份美國加州大學圣克魯茲分校教授Michael Dooley等在美國國民經濟研究所發表了一篇工作論文，提出了完全不同的觀點——對俄羅斯的金融制裁會進一步增強美元國際地位。其邏輯是儲備貨幣不僅是一種安全資產，同時也是一種確保外國投資者信心的“抵押品”。某些非美盟友國家甚至需要將大量資產抵押在美國，才能獲得國際投資者的資本。美國對相關國家實施金融制裁，是對非美盟友國家行為的懲罰，具有以儆效尤的作用，這會讓其他非美盟友國家積累更多的美元儲備，維持外國投資者的信心。這種觀點似乎得到了美國官方的背書。2022年4月，美國財政部長耶倫在美國智庫大西洋理事會的一場演講中稱，人們已經看到俄羅斯當前面臨的境況，看到美國與盟友和伙伴關系的力量，看到美元、歐元對交易的重要性，作為實施制裁的工具給俄羅斯帶來高昂的代價。她認為，取代美元作為全球主要儲備貨幣將需要很長的時間，美國經濟、金融體系、法律機制以及金融市場讓投資者安心依賴美元作為價值貯藏和交換手段。

貨幣霸權是歷史長周期現象，時間因素至為關鍵。不少學者們更愿意從長期和短期兩個角度剖析美元的國際貨幣地位變化。此次，本刊《金融觀察》欄目邀請的兩位專家都不約而同強調了時間變量。中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝指出，西方對俄金融制裁在國際貨幣體系架構下實施，正是發揮了現行美元地位和國際金融市場的主導權。他接著從霸權的經濟基礎和制裁的成本收益視角分析了制裁的長期影響，強調美國對俄羅斯的儲備資產實施凍結打破了國家主權平等和產權保護原則，這將推動其他國家加速遠離美元資產，增強國際貨幣體系多元化的傾向。社科院世界經濟與政治研究所研究員馮維江從維持美元霸權的兩種內在機制切入，強調凍結外匯儲備的做法短期雖難以動搖美元主導貨幣地位，但中長期可能趨于弱化甚至瓦解。

事實上，數據有時比邏輯更有說服力。一位美國經濟學家給美元霸權地位算了筆賬，讓我們看到了美國的自信來自哪里。2022年10月，美國聯邦儲備委員會高級經濟學家Colin Weiss發表題為《地緣政治和美元儲備貨幣的未來》的論文，著重分析了金融制裁和美元儲備地位的關系。他認為，持有美元儲備反映了兩種不同的偏好：一種是政治上的，出于美國的盟友身份或認同美國主導的國際秩序，以持有美元儲備的方式換取安全保證；另一種是經濟上的，基于美國在國際貿易投資和全球金融市場中的主導性以及美元的錨貨幣地位，以持有美元儲備的方式換取經濟利益。Colin依據與美國政治軍事的緊密關系，對美國財政部公布的外國官方持有美國資產頭寸數據進行了估算，截至2021年末外國政府持有的美國資產總額為5.24萬億美元，其中政治軍事盟友或非正式伙伴國持有份額達到70%—75%,剩下份額主要來自兩類國家：一類是瑞典、瑞士、芬蘭、愛爾蘭等中立國家，另一類是中國。在此基礎上，Colin重點分析了沙特、印度等新興經濟體減持美元儲備的可能規模，以及放棄美元轉而使用其他貨幣（重點是人民幣）進行貿易投資交易的空間。